来源：雪球App，作者： 周一同，（https://xueqiu.com/6352591668/328858873）
2025年3月25日，小米集团公告称，通过“先旧后新”方式，以每股53.25港元的价格配售8亿股股份，较24日收盘价折让6.58%，配股规模占已发行股本的3.1%，预计净筹资约425亿港元。
这一动作引发市场广泛关注，背后的融资逻辑与历史案例的启示，对长期投资者而言值得深入探讨。
“先旧后新”配股：机制与意图
作为港股市场常见融资方式，“先旧后新”机制包含两个核心步骤：
1. 旧股配售：大股东（如雷军）以折让价向投资者转让所持股份，实现快速筹资；
2. 新股发行：公司向大股东定向增发等量新股，维持其股权比例。
对小米而言，这一方式既能短期内缓解股价冲击（因为旧股配售已试探市场需求），同时为智能电动车等战略业务注入资金。根据公告，425亿港元将用于业务扩张、研发投入及日常运营。
市场反应：短期承压与长期博弈
• 股价波动：消息公布后，小米股价开盘跌超5%，最低触及配售价53.25港元，主要受折价配售、股本扩张（稀释3.1%）及套利预期影响。
• 观点分歧：
• 支持方：小米2024年营收3659亿元、净利润272亿元，经营现金流393亿元，充裕的现金储备结合配股融资，可为电动车业务储备充足资金。
• 质疑方：高位配股可能损害中小股东权益，且电动车业务仍处亏损阶段（2024年净亏62亿元），即便未来需要持续投入，公司现有现金流已相对充沛。
历史对照：美团融资的启示
美团2021年的高位融资案例具有参考价值：
• 融资背景：
• 2018年港股上市开盘价72.9港元，2021年2月股价触及460港元高点；
• 2021年4月以每股273.8港元（较前日折让5.3%）增发融资近100亿美元，用于无人配送等技术研发。
• 后续影响：融资后股价持续回调，反映出高位募资若未匹配业务突破，可能引发估值压力。
与小米的差异对比：
1. 业务阶段：
• 小米手握未交付订单，需将电动车年产能从2024年的30万辆提升至2025年35万辆；
• 美团当年聚焦非商业化技术探索，小米资金直接用于产能扩张与研发转化。
2. 市场环境：
• 小米融资时正值港股科技股牛市（年内股价最高59.45港元）；
• 美团融资时处于牛熊转换阶段。
长期视角：资金效率定成败
从资本市场规律看，配股本质是中性的融资工具，其价值取决于资金使用效率：
• 电动车规模化验证：2025年35万辆交付量是核心指标，需实现单台亏损收窄与毛利率提升；
• 技术壁垒构建：研发投入需转化为自动驾驶、电池技术等领域的专利护城河；
• 生态协同效应：手机×AIoT×汽车的生态闭环能否复制小米硬件生态链的成功模式。
结语：高位的战略抉择
小米的配股本质是借股价高位锁定融资优势，为“第二增长曲线”智能电动车蓄力。短期市场波动难以避免，但长期价值将取决于：
1. 资金能否转化为可持续的盈利能力；
2. 技术研发能否构建差异化竞争壁垒。
美团的案例警示：融资时点需兼顾市场情绪与业务节奏。对投资者而言，短期需关注股权稀释风险，长期则应聚焦小米能否将资本投入转化为科技护城河。最终，这场战略博弈的答案，或将由2025年的交付数据与技术突破揭晓。